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债券投资介绍---在免疫策略中实现高收益率

债券投资组合的构建有积极与消极两种策略,两种策略的差异在于债券投资组合的构建是否依据一定的利率预测而行。积极投资策略是在预测收益率曲线陡峭化或平坦化的基础上调整债券组合的久期,以最大化收益或最小化投资风险,包括水平分析、债券互换、骑乘收益率曲线等,而消极投资策略则并不进行利率预测,组合管理者通常把市场交易价格视为均衡交易价格,并不试图寻找价值低估的品种,而只关注债券组合的风险控制。消极债券组合管理有两种策略,一是指数策略,力图使债券组合模拟债券指数的表现,另一种策略则是免疫策略(Immunization Strategy),尽可能使债券组合避免市场利率波动带来的影响。

  对于债券投资者而言,如果并不试图通过利率预测来实现超额收益,而只是期望在投资期间获取某一固定的回报率R,那么实现久期匹配的免疫策略无疑是最优的策略,但是作为一种消极策略,组合的回报率往往较低,有时甚至低于债券指数的回报率,难以达到投资者期望的收益率目标,导致免疫策略的实际使用效率较低。

  本文在对免疫投资策略分析的基础上,考虑将回购放大的积极策略加入到免疫管理中,讨论在放大头寸操作的情况下,如何实现久期匹配,从而在避免利率波动的同时提高债券投资组合的收益率。

  一、免疫的原理及实现

  所谓免疫策略,是指构造这样一种投资组合,以至于任何由利率变化引起的资本损失(或利得)能被再投资的回报(或损失)所弥补。免疫之所以能够避免利率波动的影响,原理在于一只给定久期的附息债券可以精确地近似于一只久期相同的零息债券。(由于篇幅有限,本文不再具体推导免疫的理论模型,投资者可以参看相关资料)

  免疫的实现:假如在第五年后需要偿付一笔100万元的债务,希望目前投资一定的金额以保证到期偿还,我们有两种方案保证可以实现:一是持有一只到期时间为五年的债券,另一种是持有一个久期为五年的债券组合,以下我们对这两种方案进行比较(注

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